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"上市不到一年漲幅超20倍的老鋪黃金（6181.HK），交出了上市后的首份年報。
  2025年3月31日晚間，老鋪黃金發布2024年業績公告，從財報數據來看，均實現大幅增長。報告期內，老鋪黃金實現營業收入85億元，同比增長167.5%；實現凈利潤14.7億元，同比增長253.9%。
  對于業績大幅增長的原因，老鋪黃金在財報中表示：由于品牌影響力持續擴大形成的市場優勢，帶來存量店鋪整體營收，包括線上線下渠道的大幅增長；產品的持續優化、推新及迭代，促進了營收的持續增長；對比2023年，公司新增門店7家、優化及擴容門店4家，產生增量營收貢獻。
  受財報業績大幅增長推動，老鋪黃金股價4月1日高開高走，漲幅持續擴大，截至當日收盤，老鋪黃金股價上漲19.07%至868港元/股,超越騰訊控股（0700.HK）成為港股的“股價之王”，總市值達到1461億港元（約1365億元），超過同行中營收最大的周大福（1929.HK），成為港股市值最高的黃金珠寶企業，其市值約為周大福市值（889億港元）的1.6倍。
  事實上，自2024年6月登陸港股市場以來，老鋪黃金的股價便開始一路上漲，2024年漲幅達到495.56%，2025年以來股價再度大漲244.11%。截至4月1日，其上市以來股價漲幅已超20倍，達到20.43倍。
  中金指出，老鋪黃金業績符合市場預期，其各地區、各渠道均實現快速增長，消費用戶數量大幅增加，金價大幅上漲使毛利率小幅下降，但正向經營杠桿帶動凈利率大幅提升，看好老鋪黃金繼續在快速成長的高端黃金珠寶賽道上獲取市場份額。
  1 凈利三年增長近15倍
  在國際金價近兩年大幅上漲、黃金飾品公司業績普遍承壓的背景下，老鋪黃金可謂是“異類”。
  從歷年財報數據來看，老鋪黃金的業績從2023年開始爆發，在這之前，其業績增長并不明顯。2023年，老鋪黃金實現收入31.8億元，較2022年的12.9億元增長145.67%；實現凈利潤4.16億元，較2022年的0.95億元增長340.4%。2024年，老鋪黃金在2023年高基數的情況下，業績再次取得大幅增長，實現營業收入85億元，同比增長167.5%；實現凈利潤14.7億元，同比增長253.9%。
  這意味著，2022年至2024年三年間，老鋪黃金的收入從12.9億元增長至85億元，增幅約為5.59倍；凈利潤從0.95億元增長至14.7億元，凈利潤增幅更是高達14.47倍。業績的爆發式增長成為推動老鋪黃金股價上市以來漲近20倍的重要原因。
  老鋪黃金定位為古法黃金，其銷售渠道類似于奢侈品模式，以線下門店體驗銷售為主。
  《財經》走訪北京王府中環一家老鋪黃金門店時看到，老鋪黃金的線下門店需要排隊進入，并且在店內由導購員一對一服務，進店的消費者大多會選擇購買。
  財報顯示，2024年老鋪黃金來自門店的收入為74.50億元，同比增長164.3%，占總收入的比重接近90%，達到87.6%。線上渠道收入體量并不大，但增長同樣較快。2024年公司線上渠道實現收入10.55億元，同比增長192.2%，收入占比12.4%，較2023年略有提升。老鋪黃金提到，盡管公司主要致力于以線下渠道銷售，但2024年天貓“雙11”期間，在線旗艦店仍登頂珠寶店鋪銷售業績榜首。
  存量店鋪整體營收大幅增長，新開店鋪產生增量營收貢獻，二者均驅動了老鋪黃金的收入增長。財報顯示，截至2024年末，老鋪黃金在15個城市共計開設了36家線下自營門店，相比2023年新增了7家門店，主要位于一線或新一線城市的頭部商業中心。其中，2024年單家門店平均實現銷售業績3.28億元，同店收入增長率超過120.9%。在知名珠寶品牌中，老鋪黃金在中國內地的單個商場平均收入、坪效均排名第一。
  這與老鋪黃金近兩年在消費者心中形成的較強品牌力有關。今年以來，不少老鋪黃金門店前出現排隊“搶金”熱潮。財報顯示，截至2024年末，老鋪黃金的會員人數約35萬人，同比增長了15萬人，增幅高達75%。
  值得注意的是，老鋪黃金也開始進軍海外市場。其在財報中透露，2025年中海外首店新加坡金沙灣購物中心店將開業，開啟全球化進程。同時，據了解，老鋪黃金今年還有計劃在日本同步開店。通過其選址可以看出，老鋪黃金意在吸引亞洲高消費客群，打開海外市場空間，貢獻新的業績增量，這也是近幾年不少國內消費品公司紛紛出海的重要原因。
  2 未來高股價能否維持？
  從盈利能力來看，在成本端黃金價格近兩年大幅上漲的情況下，老鋪黃金仍然能夠維持較高的毛利率，其2024年毛利率約為41.2%。近年來，公司毛利率基本維持在41%以上的水平，大幅高于行業整體的毛利率水平。
  這與其定價模式有一定關系。與大多數黃金飾品品牌遵循“實時金價+工費”的定價模式所不同，老鋪黃金銷售價格“按件定價”，并且每年會進行2次-3次調價，其最新一次調價是在今年的2月25日，其中1萬元至3萬元左右的熱門飾品大約上調了1000元至3000元，主要產品的漲幅在5%至12%之間。
  與老鋪黃金同在2024年上市的夢金園（2585.HK），其2024年毛利率為6.75%，2023年則僅有5.33%，周大福截至2024年三季度的毛利率為31.41%，均低于老鋪黃金的毛利率水平。
  值得一提的是，財報顯示，老鋪黃金的營銷費用在2024年也出現大幅增長，由2023年末的約5.79億元增至2024年末的約12.37億元，增幅約113.5%。老鋪黃金在財報中解釋稱，營銷費用的增加主要由于商場租金及費用開支增加，這與門店銷售收入增加一致，也與門店渠道擴張相關，同時銷售團隊擴張及其薪酬提高導致員工成本增加也導致了營銷費用的增長。
  雖然老鋪黃金這兩年的業績與股價表現不錯，但也有部分投資者表示，看不懂該公司的商業模式。在這些投資者看來，市面上的金店很多，如果別的金店也開始仿制老鋪黃金的工藝制法，加之老鋪黃金的定價比較貴，那么消費者就不一定非得去購買老鋪黃金的飾品。
  知名投資人段永平近期在社交平臺上發表了對老鋪黃金的看法并表示“搞不懂”。“餐廳毛利率普遍很高，但純利率普遍很低，黃金生意我搞不懂，大街上到處都是金鋪，跟餐廳差不多。”
  值得注意的是，經過超20倍的上漲，老鋪黃金按照2024年大幅增長后的業績來算估值，仍然高達93.58倍。“想在早期上車有點難，開始關注時估值已經不便宜了，而且現在股價的上漲已經透支了很多利好因素。”一位管理規模超百億的私募投資經理表示。
  不過券商對老鋪黃金未來的表現仍然比較樂觀。華泰證券在最新研報中表示，考慮到老鋪黃金品牌勢能持續提升，終端消費熱度高企，且收入規模快速增長有望帶動費用率下行，上調其2025年-2026年歸母凈利潤44%、40%至35.2億元、43.9億元，考慮到老鋪黃金定位且競爭壁壘不斷加強，高成長勢頭強勁、稀缺性突出，給予2025年盈利的37倍估值，對應目標價840港元/股。不過，老鋪黃金4月1日868港元/股的收盤價已經超過了這一目標價。
  值得注意的是，萬得數據顯示，今年6月27日老鋪黃金將面臨約1.4億股股份的解禁，解禁股份約占總股本的86.44%。這也被市場視作檢驗老鋪黃金成色的時候，其是否會因解禁遭遇拋壓而導致股價下跌？這一問題備受市場關注。
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