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在利率下行、傳統(tǒng)險的利差損風險加大情況下，2220億保險資金通過長期股票投資試點方式加速涌入資本市場尋求破局（以下簡稱“險企長線資金入市”）。
 
注：保險資金長期投資改革試點，指保險公司出資設(shè)立私募證券投資基金，主要投向二級市場股票，并長期持有。目前監(jiān)管部門已批準三批試點，中國人壽和新華保險作為首批試點機構(gòu)，規(guī)模合計500億元；第二批獲批試點的保險公司有8家，規(guī)模合計1120億元；第三批600億元的保險資金長期投資試點的機構(gòu)正在陸續(xù)獲批，三批總規(guī)模預計達到2220億元。
 
隨著險企長線資金增加并加速入市，險企投資端的權(quán)益類資產(chǎn)可能會增加，而受到利率下行擾動較大的國債、銀行存款等資產(chǎn)占比降低，有望帶來投資回報率的提升。
 
同時，險企權(quán)益投資收益率提升后，險企更敢推廣浮動收益產(chǎn)品，并可能反向驅(qū)動負債端保險產(chǎn)品創(chuàng)新與銷售增長，帶來業(yè)績走強。
 
然而分析下來，險企長線資金的加速入市對于保險行業(yè)的影響并不是“普惠利好”，反而可能成為加速行業(yè)分化的“催化劑”。
 
詳見下文。
 
利差損危機下的“自救”
 
隨著利率不斷下行，保險公司傳統(tǒng)險的利差損壓力較大（即資產(chǎn)收益無法覆蓋負債成本）。
 
目前國內(nèi)長債收益率已經(jīng)到2%以下，且結(jié)合央行于6月再次降準降息看，我國低利率環(huán)境大概率仍會持續(xù)。考慮到險企的資產(chǎn)配置中持有大量國債和銀行存款，這意味著險企想要做出高收益越來越難，反而存量傳統(tǒng)險產(chǎn)品面臨的利差損缺口在繼續(xù)變大。
 
 
但要注意的是，前兩年預定利率下調(diào)期間，保險公司為了保住短期保費規(guī)模，產(chǎn)品停售“一炒再炒”。所以在前兩年相對較高的預定利率階段賣出了大量的保單（2025年之前，保險企業(yè)的傳統(tǒng)人身保險產(chǎn)品預定利率均高于2%），而這如今卻成了保險公司巨大的重擔，自此險企有大量的高成本負債產(chǎn)品需要兌付。
 
 
此情形下，險企減少國債和銀行存款配置，發(fā)揮長期資金優(yōu)勢，增配高股息等權(quán)益資產(chǎn)成為不少險企的共識，以期借此提升投資收益和帶動分紅型等浮動收益產(chǎn)品銷售，對沖傳統(tǒng)險利差損帶來的利潤下滑。
 
如中國人壽副總裁劉暉曾表示，中國人壽將長線布局，發(fā)揮權(quán)益投資的“關(guān)鍵少數(shù)”作用。在保持策略多元和結(jié)構(gòu)均衡的同時，會發(fā)揮好保險資金的長線布局優(yōu)勢，重視高質(zhì)量的高股息股票配置；新華保險更是在2024年業(yè)績報告中，明確表示投資策略向“高股息類等持有型權(quán)益資產(chǎn)進行策略遷移”。
 
與此同時，險企也有政策支持其資金加速入市的“東風”相助。
 
如2024年9月中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導意見》提出，促進保險機構(gòu)做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩(wěn)定的長期投資，定調(diào)“長線長投”方向。
 
再是2025年1月，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》中提出，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。4月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，將部分檔位償付能力充足率對應的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，釋放資本市場增量空間。
 
國金證券預計，未來三年保險資金入市增量資金約6000-8000億元。
 
 
故總結(jié)看，險企長線資金入市是利差損危機下“自救”與政策支持共振的結(jié)果。
 
那么關(guān)鍵是，險企能實現(xiàn)“自救”的目標嗎？
 
接下來，首先看資產(chǎn)端的投資布局和收益預期，對保險企業(yè)業(yè)績的拉動情況。
 
資產(chǎn)端：高股息資產(chǎn)打底，新興產(chǎn)業(yè)博彈性收益
 
目前，保險資金長期投資試點一共分為三批，已批復和擬批復的保險資金累計規(guī)模預計約2220億元。參與試點的保險公司也由第一批的中國人壽、新華保險拓展至太平洋人壽、泰康人壽、陽光人壽、人保壽險、太平人壽、平安人壽等多家公司。
 
雖然有許多險企基金還未正式開始投資運作，但從已交出2025年一季度“投資答卷”的鴻鵠志遠一期持倉，以及第二批、第三批試點企業(yè)的投資思路中，可以窺見險企長線資金入市的投資偏好。
 
1）第一批試點投資基金鴻鵠志遠一期：青睞“高股息資產(chǎn)”。
 
鴻鵠志遠一期基金是頭部險企中國人壽、新華保險參與，持股比例各為50%。該基金于2024年3月4日正式啟動投資，且截至2025年3月初鴻鵠基金500億元已全部投資落地，實現(xiàn)了風險低于基準、收益高于基準的良好業(yè)績表現(xiàn)。
 
而其作為保險行業(yè)長期投資試點的第一批基金，投向具有較強的借鑒意義。
 
分析看，截至2025年1季度末，鴻鵠志遠現(xiàn)身3家上市公司前十大流通股股東，分別為伊利股份、陜西煤業(yè)以及中國電信。
 
從股息率來看，截至7月4日鴻鵠志遠重倉的三家上市公司表現(xiàn)分別為：陜西煤業(yè)近12個月內(nèi)的股息率為6.96%，伊利股份為4.40%，中國電信為3.38%，均高于A股整體平均水平1.66%，也高于當前1.6%左右的10年期國債收益水平。
 
可看出，在當下低利率環(huán)境下，頭部險企中國人壽、新華保險更青睞具有穩(wěn)定盈利、較高分紅的股票。且復盤看，他們以股票高分紅替代債券利息，對沖利潤下滑的策略是有效的。
 
如新華保險財報顯示，2024年度，公司的保險服務(wù)業(yè)績?yōu)?24.67億元，較2023年增長僅8.6%；而投資業(yè)績則高達156.74億元，較2023年負業(yè)績增加216.35億元，是新華保險利潤向好的主要驅(qū)動力。
 
（資料來源：Choice數(shù)據(jù)）
 
2）第二批、第三批試點企業(yè)：高股息資產(chǎn)+新興產(chǎn)業(yè)賦能
 
研究第二批、第三批試點企業(yè)的投資思路，可看到在“高股息資產(chǎn)”配置基礎(chǔ)上，增加了政策導向的新興產(chǎn)業(yè)方向。
 
如泰康保險穩(wěn)行基金相關(guān)人員表示：該基金將以高股息資產(chǎn)為基石，重點布局經(jīng)營穩(wěn)健、弱周期屬性、分紅穩(wěn)定的板塊；其次，錨定產(chǎn)業(yè)升級紅利，側(cè)重圍繞國家發(fā)展戰(zhàn)略，重點布局高端制造、人工智能、生物醫(yī)藥等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展等。
 
而人保資產(chǎn)相關(guān)負責人曾表示，中國人保積極踐行金融央企責任擔當，在股市底部持續(xù)加大投資力度，積極發(fā)揮保險資金規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定的優(yōu)勢，加大對實體經(jīng)濟特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的投資力度。
 
此外，第三批試點企業(yè)太平人壽曾表示，繼續(xù)強化“長錢長投”理念，布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資，及具有協(xié)同效應的醫(yī)康養(yǎng)上下游價值鏈領(lǐng)域。
 
（資料來源：公開資料）
 
故整體看，險企長線資金入市，一方面大盤藍籌、高股息等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或成為配置基礎(chǔ)；另一方面，政策明確引導險資支持的國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)如高端制造、人工智能等賽道將獲重點傾斜，博更高的收益彈性。
 
只不過要注意，新興產(chǎn)業(yè)如AI、生物醫(yī)藥等賽道雖具高彈性，但技術(shù)迭代風險可能加劇收益波動；且新興產(chǎn)業(yè)投資需要相關(guān)行業(yè)的投研能力，相較高股息資產(chǎn)布局的難度會更大。
 
從此維度看，雖然險資入市有望提升保險企業(yè)的資產(chǎn)端投資收益，但伴隨的風險波動也會加大，這時候就取決于各企業(yè)的投資實力了。從投資收益率來看，此次險資入市試點參與企業(yè)的水平都大差不差；若再結(jié)合綜合投資收益率來看，泰康人壽、中國太平、新華保險、陽光保險的優(yōu)勢較大，后續(xù)可重點關(guān)注。
 
 
注：凈投資收益率?是投資收益扣除直接費用（如管理費、交易成本）的收益；?綜合投資收益率與總投資收益率的核心區(qū)別在于是否包含未實現(xiàn)的公允價值變動收益（浮盈浮虧）。?總投資收益率僅反映已實現(xiàn)的投資收益，而綜合投資收益率還包含持有資產(chǎn)的市場價值波動帶來的未實現(xiàn)損益。
 
只不過，資產(chǎn)端收益改善只是第一步，險企業(yè)績提升更關(guān)鍵的戰(zhàn)役在負債端。關(guān)鍵是，險資入市能否把投資收益轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競爭力？接下來看下。
 
負債端：主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低對利差依賴
 
由上，險資入市有望帶來高收益預期，改善資產(chǎn)端收益的情況下，保險公司分紅、萬能等浮動收益率/非保本產(chǎn)品的“浮動收益”會有向好變化，并提升產(chǎn)品競爭力，帶來銷售增長。
 
此情況下，利率下行投資收益率承壓導致傳統(tǒng)險產(chǎn)品，面臨的利差損風險會得到對沖。
 
故，險企有較大動力主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比，降低對利差依賴。
 
從2024年產(chǎn)品銷售看，目前參與保險資金長期投資試點的企業(yè)均有分紅型產(chǎn)品布局。在此基礎(chǔ)上，中國平安、中國太平等多家險企高管曾在業(yè)績會上表示，未來要將分紅險產(chǎn)品占比提高至50%；新華保險管理層在2024年業(yè)績發(fā)布會上亦明確提出分紅險銷售在2025年整個業(yè)務(wù)盤子里面不低于30%。
 
只不過，現(xiàn)階段分紅險等浮動收益率產(chǎn)品銷售依然存在很多痛點，未來能率先突破這些痛點的企業(yè)競爭優(yōu)勢會更強。
 
一是，產(chǎn)品同質(zhì)化。如當下各險企的大部分產(chǎn)品為分紅型壽險和分紅年金險，且在保障范圍、分紅方式等方面的差異微乎其微，市場競爭壓力較大。
 
二是，營銷人員專業(yè)性不足。保險公司之前傳統(tǒng)險為主的情況下，銷售人員一直將保險產(chǎn)品當“保本理財”銷售，而現(xiàn)在推廣分紅型等浮動收益類產(chǎn)品，要求銷售人員不僅要了解保險產(chǎn)品本身的功能，還要具備分析宏觀經(jīng)濟以及對比不同公司投資組合優(yōu)劣的能力。
 
三是，許多消費者也是將保險等同于“保本理財”，對于“風險共擔，博一定高收益”的理念需要時間接受。
 
小結(jié)
 
整體看，險資入市不僅會改善資產(chǎn)端收益，也有望驅(qū)動負債端保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，并重塑險企競爭力。此情形下，目前已經(jīng)參與保險資金長期投資試點的十余家企業(yè)，未來無論在資產(chǎn)端還是負債端，競爭優(yōu)勢和抗風險能力顯然會更強。
 
但若考慮到已經(jīng)參與保險資金長期投資試點的企業(yè)聚焦在頭部險企，他們擁有較強的資金實力和投研實力，可享受政策紅利，未來保險行業(yè)的競爭格局或會強者恒強。
 
而中小險企因為面臨的資金壓力大、人才短板明顯，即使后續(xù)跟隨頭部險企調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并加大高股息和新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)配置，可能在產(chǎn)品銷售以及投資效果（如投研團隊薄弱）上也難盡如人意。
 
即，險資入市或會使得保險行業(yè)的“馬太效應”更加明顯。
 
 
總結(jié)看，2220億元保險企業(yè)長線資金入市，并非簡單的資金流入，而是保險行業(yè)在低利率時代的“自救”行動。展望未來，政策紅利與頭部險企率先“自救”下，行業(yè)“強者恒強的馬太效應”會更加凸顯，頭部企業(yè)有望進一步擴大市場份額；留給中小玩家的，要么是在細分市場的夾縫中求生，要么是在行業(yè)洗牌過程中被整合或淘汰。
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