上半年，A 股游戲格局風云變幻，世紀華通強勢登頂，市值一舉突破 1400 億大關，創下近十年來的巔峰，以絕對優勢力壓排名第二、市值 880 億的巨人網絡 。在這輝煌時刻，世紀華通不忘犒賞自家員工，一場豪氣的財富盛宴拉開帷幕，27 名員工共分約 6 億元。

然而，在資本市場的聚光燈下，世紀華通卻飽受爭議。2023 年 7 月，因涉嫌 “信息披露違法違規”，證監會對世紀華通展開立案調查。調查結果令人咋舌，世紀華通竟財務造假長達 5 年，在業績對賭的關鍵時期 ——2020 年，利潤虛增超 7 億元 。這一丑聞不僅讓世紀華通戴上了 “ST 華通” 的帽子，更引發外界對其 “資本玩家” 身份的質疑。

回溯世紀華通的發展歷程，可謂不走尋常路。2015 年，世紀華通收購點點互動，就此告別汽車用塑料零部件的邊緣業務，正式踏入游戲產業的舞臺中央。2019 年，世紀華通以 298 億元巨資鯨吞盛趣游戲（原盛大游戲），這場堪稱 “蛇吞象” 的收購，使其一躍成為游戲行業的龍頭企業。但繁華背后，危機悄然埋下，盛趣游戲不僅帶來財務造假的隱患，其旗下王牌 IP《傳奇》在過去十多年間深陷版權糾紛的泥沼，這一曾經價值千億的超級 IP，發展嚴重受限 。

如今，世紀華通亮眼的業績增速，幾乎全靠點點互動獨撐大局。旗下《無盡冬日》助力世紀華通熬過最艱難的寒冬，《Kingshot》則延續成功方法論，為世紀華通的未來發展注入強大信心 。然而，隨著市值登頂，外界對世紀華通未來業績的期待愈發高漲。但 SLG（模擬游戲）市場競爭日趨白熱化，傳奇 IP 買量壓力與日俱增，世紀華通想要維持增長態勢，談何容易。

點點互動，“全村的希望”

毫無疑問，在剛剛過去的 2025 年上半年，世紀華通呈上了近三年來最為耀眼的成績單。財報數據顯示，世紀華通上半年實現營業收入 172 億元，同比大幅增長 85.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到 26.56 億元，同比飆升 129.33% 。

那么，誰是世紀華通利潤的最大功臣？Sensor Tower 數據給出答案，自上線以來，《Whiteout Survival（無盡冬日）》全球累計收入已突破 28 億美元，在今年 6 月的中國手游收入榜中，該游戲依舊穩坐榜首。而剛剛發行 6 個月的《Kingshot》，截至 7 月底全球累計收入已超兩億美元。財報還顯示，世紀華通境外收入高達 89.58 億，遠超 A 股同類公司 。

值得注意的是，《無盡冬日》上線時間不短，從 2023 年 2 月算起，比國內市場早了近兩年。但世紀華通業績的爆發，卻集中在今年中報。這一現象背后的根源在于，點點互動的 “基本盤” 實則在海外。這里所說的并非營收基本盤，而是點點互動驗證 “SLG+” 模式的根基所在，從用戶、產品到團隊，均以海外市場為核心 。

在《無盡冬日》橫空出世前，點點互動在 2018 年至 2022 年的四年間，在海外市場密集測試了大量休閑、RPG 及其他策略玩法類游戲，有據可查的就多達 11 款 。一位游戲行業分析師向鳳凰網科技透露，雖然大型買斷制 3A 游戲、多人在線競技游戲是海外 “深度玩家” 的心頭好，但對于大部分通過智能手機 “入網” 的潛在玩家而言，自 2017 年起，休閑、超休閑游戲賽道應運而生并蓬勃發展，而這正是點點互動長期深耕的領域 。

如今世紀華通的兩大爆款 ——《無盡冬日》和《Kingshot》，官方雖將其定義為冰雪生存、4X 策略游戲，但實際上，這只是吸引休閑玩家的 “招牌”。經過多年精心打磨的素材，加上點點互動專業發行團隊的助力，成功為兩款游戲招攬大量 “種子用戶” 。

再看國內市場，作為全球最大的單一游戲市場，國內市場無論是付費能力還是用戶基數，均遠超海外。而且，海外玩家對游戲產品更為 “挑剔”，這意味著經過海外市場嚴苛檢驗的產品，進入國內市場往往能展現出更強的競爭力。這或許正是點點互動產品 “出口轉內銷” 后，世紀華通業績迎來爆發的關鍵原因 。

然而，與其他游戲品類相比，SLG 游戲流水和玩家群體相對穩定，但在近 10 年的發展歷程中，隨著大量新品不斷涌入，這部分玩家群體逐漸被分流，單個廠商能夠獲取的 “大 R”（高消費玩家）基數持續萎縮。即便點點互動憑借休閑玩法吸引大量新增輕度用戶，也難以擺脫這一行業鐵律。尤其是當用戶規模突破 100 萬核心粉絲后，該題材或玩法的泛用戶接受度將大打折扣，獲客成本也將直線攀升 。

據統計，類似《無盡冬日》的游戲，已有兩款產品營收累計超過 1 億美元，眾多后來者迅速將這一賽道變成一片紅海 。

被拖累的搖錢樹

作為世紀華通業績的另一核心引擎，盛趣游戲本應是穩固的利潤基石。盛趣游戲手握《傳奇》《傳奇世界》《龍之谷》等眾多經典 IP，其 IP 運營模式和龐大穩定的老用戶群體，曾是世紀華通業績的堅實保障 。

但這塊 “壓艙石”，在過去十多年間卻隱患重重。故事要從盛大時期說起。2001 年，盛大以 30 萬美元的價格，從韓國企業亞拓士（Actoz Soft）手中拿下一款名為《Legend of Mir2》游戲的代理權，這款游戲進入中國后改名為《熱血傳奇》，迅速火爆全國，創下百萬人同時在線、日收入過千萬的驚人業績 。

按照常理，誰開發誰享有著作權，本無爭議。但問題在于，這款游戲是由 Actoz 核心成員另起爐灶成立的娛美德（Wemade）開發，Actoz 與娛美德存在一定股權和合作關系，最終雙方共同享有著作權 。

隨著 PC 游戲時代逐漸落幕，原本和諧的合作關系出現裂痕。娛美德認為，Actoz 賣給盛大的僅是 PC 版權，與手游和頁游無關。雙方為此多次對簿公堂。伽馬數據發布的《傳奇 IP 影響力報告》顯示，《傳奇》整體 IP 價值超千億，如此巨大的利益誘惑，讓盛趣游戲絕不可能輕易割舍 。

2015 年前后，手游市場興起，娛美德不再滿足于原定的分成收入，直接涉足授權業務。2016 年 6 月，愷英網絡全資子公司與娛美德簽訂授權合同，金額高達 300 億韓元 。

2017 年 4 月，盛趣游戲子公司以傳奇授權侵權為由，將娛美德與愷英網絡訴至法院，索賠 9990 萬元。與此同時，盛趣游戲與亞拓士在 2017 年 6 月 30 日完成最新續約，期限 8 年，至 2025 年 9 月 28 日。但娛美德聲稱此次續約無效。愷英網絡在巨大壓力下，又與盛趣游戲簽訂三年合作協議，這一行為引發娛美德不滿，后者再次起訴愷英網絡 。2019 年 12 月，愷英網絡公告稱，子公司浙江九翎收到韓國商事仲裁院送達的《仲裁申請》，傳奇 IP 主張浙江九翎應支付人民幣 76.62 億元，這一數字甚至超過當時愷英網絡的市值 。

這一系列事件，讓眾多有意與傳奇 IP 合作的第三方望而卻步。直到 2021 年，《傳奇》軟件著作權在中國的獨占性授權才得以明確。但長達十多年的紛爭，讓傳奇 IP 錯失諸多發展良機 。特別是在傳奇小游戲火爆的當下，盛趣游戲卻不得不耗費大量精力應對侵權問題，從而失去吸引年輕用戶的先機。此外，對于依賴買量的傳奇賽道而言，日益高昂的買量成本，未來必將進一步侵蝕世紀華通的利潤 。

業績承壓，AI 來湊？

隨著市值攀升至巔峰，外界對世紀華通能否持續支撐強勁業績的關注度與日俱增。點點互動面臨的市場紅海競爭，以及傳奇 IP 買量成本的不斷上揚，都給世紀華通的業績增長帶來巨大壓力 。據財報顯示，其銷售費用較去年同期增長 120%，高達 65.64 億元，增速遠超營收增長，買量投入產出比的危機已初現端倪 。

面對危機，世紀華通一方面加大海外市場投入，全力扶持點點互動；另一方面，積極布局 AI 技術應用，期望實現降本增效 。

AI 技術主要在三個方面發揮作用：在美術資源的 AI 批量生產環節，AI 工具的應用使效率大幅提升 60% - 80%，顯著縮短內容產出周期；劇情內容生成采用 “AI 生成 + 人工優化” 模式，有效提升生產效率，為游戲創新敘事與運營提供有力支撐；在 AI 驅動發行側的買量精準度優化方面效果顯著。數據顯示，上馬 AI 投放系統后，2025 上半年，世紀華通的研發費用達 10.24 億元，相當一部分定向投入 AI 領域。盡管在全部費用化的情況下，對利潤水平產生一定壓制，但整體利潤暫時未受明顯影響 。

此外，在 AI 游戲產品開發方面，世紀華通在 Chinajoy 期間通過 “數龍杯” 大賽，挖掘大量潛在 AI 游戲項目，并與獲獎項目展開深度合作，不排除后續與相關團隊共同孵化對應項目 。

但就 AI 產業本身而言，其具有長周期、高資本密集的特點，目前數億規模的投入，對于公司構建 AI 版圖而言，僅僅是個開端 。

不久前，世紀華通在市值高點時為員工送上一份厚禮。9 月 11 日，世紀華通發布《關于 2022 年員工持股計劃第二個鎖定期屆滿暨解鎖條件成就的提示性公告》 。公告顯示，2022 年員工持股計劃的第二個鎖定期于 9 月 14 日屆滿，參與本員工持股計劃的持有人中，本次符合解鎖條件的共 27 人，對應解鎖權益份額為 3220.7 萬股，占公司總股本的 0.43%。按照最新股價 19.3 元 / 股計算，這部分股票市值約 6.2 億元，人均分配超 2000 萬元 。

市值登頂固然榮耀，但后續增長才是關鍵。以世紀華通目前的盈利水平，能否支撐起長期的業績攀升，仍需時間給出答案。