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"商業查詢領域的第二大玩家企查查，正式沖擊A股上市。
10月10日，上交所官網顯示，企查查主板IPO獲得受理，公司擬募資15億元。
從賬面上看，這門生意相當賺錢。2024年，企查查營收7.1億元，歸屬于母公司股東的凈利潤3.2億元，凈利率達45%。
更厲害的是，它2025年上半年的毛利率達到了90%以上——也就是說，每收100塊錢，刨掉最直接的成本，還能剩90多塊。再加上C端用戶先付錢的預付費模式，公司賬上現金流相當充沛。
但如果把視角拉遠，把它放到“三查一保”（天眼查、企查查、愛企查、啟信寶）的行業格局中看，優勢就沒那么明顯了。
論知名度，它比不過還未上市的老大天眼查。和賽道里唯一的上市公司——啟信寶的母公司合合信息相比，它的營收規模不到對方一半，增速還在放緩。更關鍵的是，它賴以為生的C端商業查詢市場，天花板已逐漸顯現。
隨著AI時代的到來，行業內的路線也開始分化。合合信息選擇持續加碼研發，將超過四分之一的營收投入技術創新；企查查則相對保守，更注重控制成本、保持利潤。
站在IPO大門前，企查查面臨一場靈魂拷問：是繼續守著“小而美”的現金牛生意，還是敢于犧牲短期利潤，加大投入，在AI時代搏一個更大的未來？
90%毛利：一門“躺贏”生意？
你平時用企查查或天眼查查詢商業信息時，有沒有想過，這樣一個看似免費的工具背后，是一門怎樣的生意？
答案是：一門毛利率高達90%的生意。企查查的招股書顯示，其毛利率在2022年～2024年穩定在87%～89%之間，2025年上半年更是達到91%。
它的對手，啟信寶的母公司合合信息也不差，毛利率自2020年以來始終維持在84%左右。
這樣的毛利率水平高于很多賣實體商品的行業，如快消品行業（毛利率30%～50%），甚至超過了多數人熟悉的互聯網巨頭們（毛利率50%～70%），即便是放到軟件行業（毛利率60%～80%）也是偏高的。
你可能會好奇，企查查們憑什么這么賺錢？
因為它們賣的是“信息”。這門生意的本質，是從各類公開渠道（包括工商、司法、知識產權等官方渠道，企業官網、企業公告以及第三方數據）獲取資料，再通過技術手段進行清洗、整合、分析，最終以用戶友好的方式呈現出來。
在這個過程中，企查查的核心成本（營業成本）主要是技術服務費、寬帶費、服務器托管費和少量的數據采購費。
這也解釋了它驚人的毛利率：每收入100元，刨除最直接的成本后，毛利潤有90多元。
因為它一旦把技術平臺搭建起來，后面的邊際成本很低，服務100萬用戶和服務1000萬用戶，成本差距并不大。用戶越多越賺錢，這就是典型的規模效應。
更絕的是，企查查還將這種“輕”模式和“預付費”模式（用戶先付款、后服務）結合起來，讓大量現金提前流入。
企查查的招股書里有一項叫“合同負債”，指的是用戶預付但還沒消費的會員費，這些錢隨著服務的提供，會逐步確認為收入。
截至2024年底，企查查賬上的預收款（合同負債及一年內到期部分）達到7.15億元。
預收款越多，合同負債余額越高，同時當期經營活動現金流入越大。企查查2024年這一項高達8.58億元，相當于凈利潤（3.2億元）的2.7倍。
輕資產、規模效應、預付費、現金流充沛——這是企查查高毛利背后的商業邏輯。
既然盈利能力這么強，企查查是選擇加大投入追求更大的市場，還是守住利潤享受“躺賺”？
答案是后者。
2022年～2024年，企查查的費用率（銷售費用、管理費用、研發費用占營收的比重）從52.3%下降到41.1%，下降了11個百分點以上。其中，銷售費用率下降近10個百分點至15.9%；研發費用率降到16.6%。
這說明，企查查不僅在營銷上踩了剎車，在研發上也相對保守。它選擇的，是一條“控費保利潤”的路。
反觀合合信息，則在“求增長”：2024年，銷售費用率是29.8%，研發費用率是27.2%，費用率合計高達62.8%。
也就是說，合合信息每賺100元，要拿出63元去投入銷售和研發。而企查查只拿出41元。
少花錢的策略，讓企查查2024年的凈利潤是3.2億元，凈利率高達45%。這意味著每100元收入中，近45元能轉化為凈利潤。
作為對比，合合信息2024年的凈利潤是4億元，雖然絕對值更高，但凈利率是27.9%。這么來看，企查查的盈利能力更強。
企查查的選擇很好理解：上市前，把利潤和現金流做漂亮，還能給投資人一個“穩健經營”的形象?？少Y本市場要的不只是“穩”，還要看增長空間。
C端見頂，B端緩慢
那企查查的增長情況到底如何？
先看一組對比數據：2024年，企查查的營收是7.1億元，合合信息（14.4億元）相當于它的兩倍；
更關鍵的是營收增速：企查查在放緩，從2023年的19%降到2024年的15%；合合信息則穩定在21%以上。
一個在減速，一個在保持，雙方收入規模差距越拉越大。2025年上半年，合合信息的營收（8.4億元）是企查查（3.8億元）的2.25倍。
為什么企查查的增長相對較慢？
要回答這個問題，需要研究這兩家公司的收入結構，表面上看，雙方都高度依賴C端用戶，企查查的C端收入占比77%，合合信息更是高達84%。
然而，兩家的產品線差異很大。
企查查的C端收入來源單一，幾乎全部來自商業查詢會員（VIP、SVIP、標找找等）。
合合信息的C端收入構成要豐富得多。以2024年為例，掃描全能王（一個文檔掃描工具）貢獻了超過八成的收入（9.8億元）；企查查的競品——商業查詢（啟信寶）年營收僅0.6億元，占比不足5%；剩下的名片全能王（名片管理，年營收0.3億元）只占2%。
問題就出在這里：C端商業查詢是一個典型的低頻、剛需市場，大多數人只在特定時候才會用——如找工作要查公司背景、做生意要查合作方資質。在這個垂直領域，企查查雖然比合合信息吃下了更大的蛋糕，但繼續增長的空間有限。
企查查的用戶數據走勢，證實了這一點。
2024年，它的注冊用戶數增長至1.392億，同比增長了20.5%，但付費用戶數僅增長2.6%，達到104.8萬人。
雖然注冊用戶還在增長，但愿意付費的用戶增長很慢，這導致付費轉化率大幅下滑。企查查這個關鍵指標從2022年的1.03%降到了2024年的0.75%。這意味著，每100個注冊用戶中，愿意掏錢買單的不到1個人。
那企查查能不能通過漲價來提升收入？恐怕很難。
2022年9月，企查查把1年VIP從360元提到了388元，漲幅不到8%。但提價后的2023年，ARPPU（付費用戶平均收入）只增長了3.4%；到了2024年，ARPPU增幅更是只有0.3%。
既然C端這邊遇到了瓶頸，B端業務能不能救場？
理論上，B端市場的想象空間要大得多。企業客戶的客單價更高，而且一旦形成合作關系，客戶粘性會很強。
但現實是，企查查的B端業務拓展相對緩慢。
盡管其B端業務增速尚可——2024年增長了25.7%，但絕對規模太小。1.64億元的B端收入，只占總營收的23%。而且這個占比提升較慢，從2022年到2024年，兩年只提升了2.6個百分點。
換言之，在相當長的一段時間內，企查查的增長，都要靠C端業務。
因此，企查查的增長困境很明顯：C端市場已經見頂，B端拓展又緩慢。而“保利潤”的策略可能會讓它短時間內很難改變這個現狀。
因為無論是在C端開發更多產品，還是在B端市場取得突破，都需要加大研發投入、提升技術能力、建設服務團隊。這些，都需要真金白銀。
除了賣信息，還能拼什么？
當C端的故事摸到天花板，B端又沒能快速起量，擺在企查查面前的問題是：還能拼什么？
討論這個問題，得先搞清楚它在賽道上的位置。
商業查詢這個市場，主要玩家是四家：天眼查、企查查、愛企查、啟信寶。
從市場格局看，天眼查是行業老大，企查查排名第二。根據企查查招股書，2023年在我國企業信息類的通用商業大數據服務商中，企查查的市場份額、移動端活躍用戶數均排名第二，移動端應用商店下載量排名第一。
雖然市場份額和活躍用戶數比不過天眼查，但企查查有自己的優勢——數據更新速度快，尤其是股權信息的更新，比對手更快。這也是它能在激烈競爭中站穩第二的關鍵。
愛企查是個特殊的存在。它背靠百度，靠免費查詢吸引了不少用戶，但代價就是商業化能力較弱。
啟信寶在C端市場份額不高，但合合信息還有掃描全能王撐腰。
而企查查的收入幾乎全部來自商業查詢，沒有其他產品線可以依靠。這在行業平穩增長的時候，可能不是什么大問題。企查查專注做好商業查詢，用戶基數大，現金流穩定，日子過得也不錯。
但最近兩年，這個市場的競爭規則正在發生變化。
過去，大家查企業信息，需要在不同的功能模塊之間切換，看訴訟、查案件，看股權穿透，然后自己去分析判斷。
但現在，越來越多的用戶希望能直接知道答案：這家公司有什么風險？適不適合合作？讓AI幫忙分析，而不再是自己翻數據。
2023年7月，天眼查和華為云合作推出了“天眼妹”AI大模型，到了2025年7月，合合信息的啟信慧眼發布AI大模型應用。
但企查查在AI技術上的投入力度，明顯不如對手。2025年上半年，它的研發費用率降到16%，合合信息則達到26%。
10個百分點的差距，意味著企查查在技術投入和產品迭代上顯得保守，產品體驗可能因此拉開差距。
而且，當對手都用上了AI，企查查過去引以為傲的數據更新速度優勢，可能很快就不再是決定性的競爭力了。
接下來，企查查有什么選擇？
第一是加大投入，犧牲短期利潤，換取技術上的長期競爭力。
第二是開拓B端市場。這得投入大量資源去打造專業的銷售團隊，去理解不同行業的復雜場景，去開發定制化的解決方案。而且，B端的突破，依然繞不開AI技術能力的構建。這些同樣需要錢，需要時間。
所以，無論走哪條路，企查查都繞不開一個核心問題：加大技術投入。
這對它來說，是個兩難的選擇。一方面，過去“保利潤”的策略讓它的凈利率超過40%。但另一方面，對手持續砸研發，它的優勢可能會被逐漸蠶食。
企查查募集資金用途 圖源 / 招股書
從招股書披露的募集資金用途看，15億元中有約10億元（66.5%）將投入產品升級——包括C端4.58億元、B端1.71億元、多維大數據庫3.68億元，還有5億用于AI研發?？梢娖蟛椴榇_實意識到了技術投入的重要性。
但這筆錢能不能真正解決前面提到的那些問題——C端市場天花板、B端拓展緩慢、技術投入力度不夠？能不能讓企查查找到新的增長空間？答案可能要等上市后才能揭曉。
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